加密项目美国上市潮来袭：如何进行合理估值才能吸引华尔街的注意？
撰文：PaulVeradittakit
编译：AididiaoJP，ForesightNews
核心要点加密企业IPO释放巨大价值，尽管市场定价面临挑战。
代币透明度框架旨在提升市场清晰度，吸引更多机构资金进入代币市场。
股票代币化正在重塑金融市场，提升效率并扩大全球资本准入。
被错误定价的加密IPOCoinbase自上市以来的表现堪称典型案例，它揭示了公开市场对金融基础设施前沿创新的定价困境。我们目睹了COIN从开盘价暴涨52%、估值短暂突破1000亿美元的狂热高点，到随着市场情绪和加密周期波动而深度回调的全过程。每次市场转向似乎都在用新的估值框架重新定价Coinbase，让长期价值投资者和建设者都感到困惑。
CircleIPO是另一个近期案例：尽管市场对稳定币敞口需求旺盛，Circle在上市首日却少赚了17亿美元，成为近几十年来定价最偏低的IPO之一。这不仅是加密行业的特例，更是新一代金融公司登陆公开市场时面临的结构性定价难题。
加密行业需要更具适应性的价格发现机制,一种能在市场周期转换时，弥合机构需求与平台真实价值之间差距的机制。
新估值框架加密市场仍缺乏类似S-1文件的标准化披露体系。加密IPO的错误定价证明，当承销商无法将代币经济学映射到GAAP（美国通用会计准则）核对清单时，他们要么因炒作而高估，要么因恐惧而低估。为填补这一空白，PanteraCapital的CosmoJiang与Blockworks合作推出《代币透明度报告》——包含40项指标，将协议不透明转化为IPO级别的清晰度。该框架要求创始人：
按实际主体各自计算收入
公布带标注的内部钱包归属
按季度提交代币持有者报告（涵盖资金库、现金流及KPI）
披露做市商或CEX合作细节，让投资者在上市前评估流动性风险
这套体系为何能提升估值？
降低折现率：清晰的流通量和解锁数据让市场更接近内在价值定价
扩大买家基础：曾被"黑箱"协议阻挡的机构投资者可参与经认证的项目
监管相应：SEC2025年4月发布的加密发行指引与该框架高度契合，项目提交申请时已完成大部分文书工作，加速审批并缩小公私估值差距
以太坊最新升级完美诠释了区块链与传统企业的差异：每个新区块都会销毁部分ETH（类似自动股票回购），同时为质押者提供3-5%的收益（类似稳定股息）。正确做法是将"发行量减去销毁量"视为自由现金流，折现后得到的估值才符合链上生态估值，而非仅反映资产负债表。但稀缺性只是第一步，链上活动才是完整故事：稳定币跨钱包流动、桥接活动、DeFi抵押品流向等实时数据，才是代币价格的根本支撑。
全面的估值方法应以企业传统现金流为基础，链上收入（质押收益减去手续费销毁）作为核心要素校验。持续关注质押收益率、实时流量指标和情景分析，即可保持估值方法与时俱进，只有这样才能吸引传统资金进场。
股票代币化优化交易体验PanteraCapital通过投资OndoFinance支持RWA（真实世界资产）代币化领域。近期，我们与Ondo联合推出2.5亿美元基金以推动RWA发展。随着Robinhood宣布将股票代币化，该领域正加速成熟。
上周，Robinhood在其平台推出代币化股票，凸显了这一新金融技术的核心矛盾：无许可金融vs许可金融，以及DeFi的未来角色。
无许可的代币化股票允许任何人在公链上随时交易，为全球投资者开放了美国资本市场，但也可能成为内幕交易和操纵的温床。而基于KYC的许可模式虽维护市场公正，却限制了代币化股票的全球准入核心优势。
我们相信代币化股票将重塑DeFi。DeFi的使命本是构建开放、可编程的金融原语，但此前主要服务于加密原生代币。代币化股票的引入解锁了全新用例。代币化股票的结构将决定下一波用户和流动性的归属：
许可模式中，Robinhood等拥有用户关系的传统机构主导前端，DeFi协议只能在后端竞争流动性
无许可模式下，DeFi协议可同时掌控用户和流动性，打造真正开放的全球市场
Hyperliquid的HIP-3升级完美诠释了这一愿景：通过质押协议代币配置预言机、杠杆和资金参数，任何人都能为代币化股票创建永续合约市场。Robinhood和Coinbase已在欧盟推出股票永续合约，但其模式仍比DeFi更封闭、可组合性更低。若保持开放轨道，DeFi将成为可编程无国界金融工程的默认场所。
比特币市值超越谷歌2025年比特币以2.128万亿美元市值跃居全球第五大资产，超越谷歌。在机构采用、现货比特币ETF获批和明确监管的推动下，比特币突破10.6万美元。这一里程碑事件证明：可编程货币已找到明确的产品市场契合点。
展望未来正如DanMorehead所言，加密货币投资提供了传统市场无法比拟的回报。这正是传统公开市场与加密领域在财务和结构上加速融合的原因：
数字资产国库和加密IPO为公开市场提供加密财务敞口
稳定币和代币化利用加密技术优化传统市场结构
十年后，加密将不再是技术爱好者讨论的利基市场，而将成为支撑日常生活的核心科技。
