更优质的底层资产：研究100个生息稳定币后，我们发现5个潜力币
稳定币正在成为市场共识。
Stripe收购Bridge只是开始，Huma使用稳定币取代银行中介地位，Circle凭借USDC成为Coinbase之后的币圈新贵，以上都是对USDT的拙劣模仿。
Ethena后发先至，MakerDAO改名Sky转战生息稳定币，Pendle、Aave等都在快速的USDC--PT/YT--USDe化，以上是链上稳定币的近期故事的总结。
至少在目前，YBS（生息稳定币，Yield-BearingStablecoin）还从属于稳定币概念，大家很难理解USDe和USDT的根本性不同，在我看来，USDe等YBS项目是通过生息招揽用户，通过将部分资产收益分配给用户，完成吸储后继续赚取资产收益。
之前，USDT发行是创造新资产的过程，要知道，USDT的储备由监管或项目方自行负责，和用户没有任何关系，用户只能被动接受USDT是1美元的代表，并且期待别人也认可其价值。
图片说明：稳定币分类图片来源：@zuoyeweb3YBS遵循链上银行的吸储——放贷逻辑，解构资产发行权力，Circle创造USDC需要政商合作和交易所支持，但是YBS已呈井喷之势。
再次重申，加密行业的历史就是资产发行模式的创新史，只不过这一次以稳定之名，稍显温和，不像ERC-20、NFT（ERC-721）和MemeCoin链上PVP的烈度那么大。
举一例，f(x)Protocol最起码有5种稳定币，V1和V2分别有rUSD和fxUSD，除此之外，还有$btcUSD、$cvxUSD，甚至fETH也被称为稳定币，因为通过捕捉ETH的部分波动性来维持价格锚定，剩余波动性另有xToken吸收。
图片说明：f(x)Protocol稳定币多多图片来源：@YBSBarker稳定源于波动性，波动制造稳定币。
从旧世界航向新大陆生息稳定币也好，StableFi也罢，都是稳定币的新表达方式，不妨对稳定币的渊源稍作梳理。
稳定币起自比特币，点对点的电子现金支付系统，但是比特币并不稳定，这并不是比特币设计存在问题，比特币本质上是无锚货币系统，其公允价格依然在围绕价值波动，在短期内无法稳定。
USDT的最早尝试便是在比特币生态，其后转移至交易所计价领域，Bitfinix和Tether的黄金组合，让稳定币找到最早的栖身之所，一如现在的Coinbase和Circle。
法币稳定币由此诞生，其机制并不复杂，你只需要信任Tether公司，并且大家都认可USDT的市场交易稳定性，先发优势让Tether创造了比贝莱德更高的利润率。
紧随其后的是MakerDAO发行的DAI，超额抵押机制（CDP）长期以来是链上稳定币发行的唯一选择，1.5倍的抵押资产抑制资本效率，但是给予市场主体更高的可信度。
其后加密货币的历史，从链上视角而言，就是如何降低质押率的故事，金融炼金术双向发力，Hyperliquid可以放大资产交易杠杆，但是资产创造并没有好的上杠杆办法。
图片说明：2022年主流算稳图片来源：stablecoins.wtf关于资产创造，UST是个悲伤的篇章，经典的算法稳定币从此折戟，Frax最多算是semi-Algorithmic，或者称之为混合机制（Hybrid）更为合适，已经是USDC的皮套了。
从机制上而言，生息稳定币需要生息机制和稳定币机制，基于另外其他三种，DeFi巨头的CDP机制也可以，Ethena的Delta中性机制也没问题，只要能保证稳定，当然，USDD由孙割承诺保持稳定，只要大家认可。
真正的区分在于生息和分润机制，取决于生息资产的来源，最简单的办法有二，链上使用stETH等质押资产，链下使用美债等自带收益资产，并且都可以混合起来。
Ethena的USDe较为特殊，其使用stETH生息的同时，采用CEX对冲方式保持币价稳定，并且需要通过链下实体进行合规，还使用USDC作为部分储备金，还是那句话，一切都可混合，不分机制和资产。
如果，Ethena只使用ETH资产，并且在Hyperliquid进行对冲，并且完全在链上进行分润，那么是最理想的链上原生生息稳定币。
可惜，这样的项目严格来说不存在。
图片说明：生息稳定币项目列表图片来源：@YBSBarker以上是我们整理的91个项目，若加上USDT、USDT0、USDC、PYUSD和USDD，凑足百个并非难事。
事实上，根据RootData的数据，目前共收录了181个涉及稳定币的项目，而DefiLlama则收录了259个。不过，在排除非生息稳定币项目后，市场上活跃的主流选择基本已涵盖于此。
按照协议首字母排序，更加聚焦协议而非稳定币，严格意义而言，USDe并不是生息稳定币，sUSDe才符合定义，一个完整的生息稳定币协议代币经济学应该是如下面貌：
1.稳定币及其质押版，如USDS和sUSDS
2.协议主代币及其质押版，如ENA和sENA
此外，关注协议也会更好反应出“协议在分润，稳定币是分润凭证”的区分关系，参考历来的资产发行创新史，任何赛道的高潜项目不会超过5个，公链、DeFi、L2、钱包、铭文、符文、MemeCoin莫不如是。
恰好，生息稳定币是个非常复杂的交叉地带，DeFi、RWA和稳定币互相拉扯，类似Aave的GHO（ERC-20）和sGHO(ERC-4626)、Curve的crvUSD和scrvUSD只起到补强自身协议的作用，并不会全力阻击USDe或者USDS的市场份额。
所以真正的问题是，在USDS和USDe之外，市场给新兴生息稳定币协议还能留多少市场空间。
对列表中的91个协议进行粗选，主观标准如下：
1.不以YBS业务为核心的老DeFi协议，比如Aave，核心依然是借贷业务；
2.不活跃，最主观的标准：
•暂时没上主网，后续会持续更新
•跟风速通项目，跟2022年DeFi巨头做稳定币、跟2023年Ethena做Delta对冲，以及现阶段的风
•以及被收购或者已经停止运营
3.无融资无Backup，或许在苦苦坚持，但是稳定币项目需要储备金，没有融资说明得不到一级市场认可，很难技术致胜或者社区贡献大额TVL
这里必须说明一下，类似川普家族的WLFI发行的USD1更像USDT，跟生息稳定币关联不大，不纳入讨论。
图片说明：粗选后项目图片来源：@YBSBarker以上52个项目才是争夺生息稳定币赛道剩余位置的参赛阵容，比如，我们直接排除Polkadot的Hydration，总不会还有人期待波卡复活吧。
再比如，FigureMarkets发行的YLDS是链上生息稳定币的反面，但是其取得合法注册资质，适用于对合规有特殊需求的传统金融客户，详细的排除原因，大家可在飞书文档内查看。
粗选后，设置基本面、生息方式和APY三方面维度考察其细节
•基本面：官网、推特、CA
•生息方式：策略和Action、收益来源、收益分配方式、Rewards
•APY计算方式
小说明，策略和Action指的是YBS对应的理财策略，Action是具象化的操作步骤，收益来源是协议收入从何而来，收益分配方式一般是通过质押稳定币发放，但是具体案例具体分析，此处不赘述。
以Avalon为例，其稳定币为USDa，生息稳定币为sUSDa，其各维度细节如下：
•收益来源：USDa借款利率收益+USDaLend业务收入
•策略：Berachain生态KodiakFi质押USDa/sUSDa组LP
并且Avalon特别典型，需要涉及Pendle，在目前的YBS生态中，Pendle和Aave的组合是最大收益者，超过巅峰期的Curve，这里要挖个坑，留待日后填。
当然，这里自然要涉及对新兴协议安全性和稳定性的评估和分类，Sui的Cetus就是前车之鉴，新坑二连（今天Cetus可以领赔偿了）。
DeFi乐高到YBS积木成功到达新大陆并不意味着胜利，生存危机会更加紧迫。
还是太多，我们尝试以终为始，为了减少数额而进行挑选，参考YBSBarker的数据，以及各协议的链上数据，我们按照项目的底层资产、核心机制，以及TVL等量化数据，拣选出如下12个协议。
图片说明：2选项目图片来源：@YBSBarker务必注意，这只是当前情况下的市场现状分析，并不等同于这些项目就会躺赢，在DeFi巨头们，机构采用之外，这12个项目主要竞争散户市场的计息、计价和支付场景，也是最难、收益也是最大的赛道。
也许Ethena最羡慕的是Sky，背靠国债收益，以及DAI的既有市场，组合生息和稳定币，摇身一变就成为Ethena最强竞对。
图片说明：2选项目参数图片来源：@YBSBarker反观剩余12强选手，只能说生息确实是一种获客手段。
类似早期的DeFi乐高积木，YBS协议也是不断地组合其他协议，多链、多协议和多池是标配，每一个YBS的组织方式，每一个专注YBS的羊毛党，都是一通则百通，最终都是给Pendle贡献TVL和收入。
还记得前文提到的资产创造的杠杆吗，在YBS领域可以约等于Pendle，而不是Ethena或者其他YBS，辛辛苦苦为Pendle做嫁衣。
这些项目的问题依然很大，考虑到YBS在起步初期，倒也没什么不可接受，只是有一点，各协议的收益持久性依然值得怀疑，Sky为了给用户分润，将500万美元收益分配给USDS持有人，导致协议利润基本没有，属于赔本赚吆喝。
此外，大部分YBS协议都会发行协议主代币，比如ENA，或者刚TGE上所的Resolv，其自身价格都要由协议收入和分润能力来支撑，一旦币价下行，会反向拖累协议发行的生息稳定币。
换句话说，生息稳定币规模扩大，协议主代币不一定涨，因为协议可能净利润并不高，反之，协议主代币价格下跌，避险情绪会导致生息稳定币流动性抽离，进入类似UST的死亡螺旋。
这给我们的启示是，必须关注协议的持续盈利能力，既然YBS项目是吸储——放贷的加密银行，本金安全至关重要，YBSBarker的ProtocolRevenue会持续监控各协议安全，YBSBarker的YieldSharingRatio会持续监控协议分润比例。
以下进入暴论时刻，不存在客观，纯主观看法。
在Sky和Ethena之外，再挑选几个YBS新协议，谁会成为新的大机会呢？
我选Resolv、Avalon、Falcon、Level和NoonCapital，并没什么科学道理，这就是类似盘感的项目感吧。
图片说明：潜在龙头图片来源：@YBSBarker这里有一点误区，认为YBS项目急着发币就是差项目，这倒并不一定，浑水摸鱼的大有人在，但是对于YBS而言，协议需要主代币的二级市场流动性，类似Ethena引入全部主流交易所的下属VC，结成事实上的利益联盟，本质上，出让了USDe的铸币权。
但是USDe的铸币权是以ENA为代表，各大机构想挣钱，不需要砸盘USDe，那样会让自己投资打水漂，稳定币只有0和1两种状态，但是ENA可以慢砸或者质押赚收益，这是Ethena成功最顶级的阳谋。
Circle暴力送钱给币安和Coinbase，Ethena采取更具币圈特色的“贿赂机制”，就像CurveWar一样，博弈论的精彩复用。
结语今天只是开胃菜，在对项目进行整体梳理后，希望大家对当前YBS市场有个整体感知，至少不会认为做个YBS跟做个USDT一样遥不可及，但是也不要认为YBS就是新的MemeCoin。
YBS所需要的信誉度和资金储备，都不是Meme可及的，永远要记住，YBS也是一种货币，尤其是不依靠国债或美元的真YBS，和创造BTC/ETH的认可度也不差多远。
接下来，我会从更细分的角度，阐述生息稳定币的发行指南，本文中来不及展开的机制和细节，都会被充分阐明。
