深入探讨以太坊的发行和销毁：猫捉老鼠的动态博弈
作者：以太坊基金会研究员JustinDrake
编译：Felix,PANews
ETH供应量目前每年增长0.5%。即每年1%的发行量减去每年0.5%的销毁量。想再次实现超额收益，要么发行量减少，要么销毁量增加。个人认为两者都会发生。
ETH与BTC在深入研究以太坊的发行和销毁之前，先简单介绍一下ETH与BTC。
互联网原生货币是一个巨大的机会，价值数十万亿美元。货币溢价很少大规模累积。你需要一种真正有吸引力的资产，拥有杰出的属性，以便社会协调。
乍一看，货币性是一个零和游戏。在互联网时代，黄金已做好了非货币化的准备。只有两种候选货币可以取代它并赢得互联网货币之争——BTC和ETH。没有其他货币能与之匹敌。个人认为，决定性的因素是可信的中立性、安全性和稀缺性。
自以太坊合并以来，ETH比BTC稀缺。值得注意的是，BTC供应量增长了66.6万，价值660亿美元，而ETH供应量却保持平稳。如今，BTC供应量每年增长0.83%，比ETH快66%。对于那些展望未来的人而言，ETH供应量将再次减少。
稀缺性很重要，但最终互联网货币之争可能还是由安全来解决。具有讽刺意味的是，著名的2100万BTC上限才是罪魁祸首。BTC发行量将降至零——这是比特币最强大的社会契约。在几次减半后，发行量将小到无关紧要。
这里有一份数据：在过去7天中，矿工收入中只有1%来自比特币手续费，99%来自比特币发行。尽管经历了4次减半，发行量减少了16倍，尽管人们花了15年时间寻找比特币的交易效用，但情况仍然如此。
个人认为，比特币区块链已经过时了。要持久对比特币进行51%攻击，大约需要100亿美元和10GW的电力。对于民族国家来说，成本微不足道。至于电力，德克萨斯州可以生产80GW。BTC的安全比率是200比1，这是一项由100亿美元经济安全保障的2万亿美元资产。
任何与BTC挖矿相关的可做空工具都会激励51%攻击。有价值200亿美元的比特币矿企股票——这些股票会立即产生“核爆”。BTC未平仓合约有400亿美元——直接卖空敞口。更不用说通过1000亿美元的ETF和1000亿美元的MSTR产生的潜在卖空敞口。
BitVM能解决费用问题吗？任何BitVM桥都是对比特币进行51%攻击的激励。事实上，51%攻击者可以在挑战期内审查欺诈证明并耗尽BitVM桥。讽刺的是，BitVM可以说是对比特币的直接攻击。
如果BTC价格上涨10倍，超越黄金，那么比特币还安全吗？假设这种情况在未来11年内发生。BTC将成为价值20万亿美元的资产，但由于三次减半，发行量将缩减8倍。安全比率将超过1000比1。个人认为这是站不住脚的，尤其是当BTC机构化、流动性更强、最终更容易做空时。想象一下1万亿美元的永续未平仓合约，但只有100亿美元的经济安全。
比特币能在为时已晚之前以某种方式自我修复吗？比特币是区块链僵化的缩影。它能有每年1%的尾部发行量吗？也许比特币可以切换到PoS并依赖最低费用？PoS是亵渎。也许比特币可以换成另一种PoW算法？不，那个核选项无济于事。也许比特币可以拥有大区块并大规模出售数据可用性？好吧，为了小区块，曾经爆发过一场圣战。
如果你读到这里，并且理解了上面的内容，那么恭喜你。即使在今天，也很少有人意识到比特币PoW的长期影响以及对BTC资产的影响。这是一个可以抢先执行的机会，但需要耐心。时间不是1个月，甚至不是1年——而是10年。
谈到长期框架，Lummis提出的将BTC锁定20年的建议有点疯狂——到那时比特币就会被淘汰。更糟糕的是，如果美国持有数万亿美元的BTC，这将直接激励美国的敌人发动51%攻击。与普遍看法相反，比特币对民族国家根本没有抵抗力——俄罗斯等国可以轻松发动51%攻击。
ETH发行回到ETH。当前的发行曲线是一个陷阱。不幸的是，就像比特币的发行一样，以太坊的发行设计也是错误的。它保证2%的尾部APR，即使100%的ETH被质押。由于质押成本远低于2%，每个理性的ETH持有者都会受到激励去质押。
当大多数ETH被质押时，就会面临亏损：
→ETH置换：像stETH和cbETH这样的流动质押代币取代了原始ETH作为抵押品。这为DeFi注入了系统性风险（托管风险、削减风险、治理风险、智能合约风险）。这种置换还会削弱ETH作为记账单位的作用，并对货币溢价产生进一步的连锁反应。
→实际利润和税率：实际利润，即根据供应增长调整后的收益，随着ETH质押的增加而下降。当100%的ETH质押时，所有ETH持有者都会被同等稀释。更糟糕的是，收入税是根据名义收益征收的。如果没有质押者享受正向实际利润，而所有ETH持有者每年都要承受数十亿美元的抛压，那将是一场悲剧。
个人认为，发行曲线应该通过质押者竞争来推动公平发行率的发现——而不是任意设定2%的下限。这意味着随着ETH质押量的增加，发行曲线最终必须下降并回到零。个人的建议是“羊角包发行”（CroissantIssuance）。
“羊角包发行”是一个简单的半椭圆形，具有两个参数：
→软上限：发行量归零时的质押比例。50%的质押软上限让人感觉可信、中立且务实。
→峰值发行：ETH持有者承担的理论上的最大发行量。一个任意的整数（例如每年1%）就可以，因为最终利率将由市场决定。
以太坊基金会研究人员多年来一直在研究发行——个人认为，目前的曲线已经被打破，需要改变，这是一个粗略的共识。引导社交层改变发行并不容易。对于冠军来说，这是一个机会，可以应对这种情况并协调未来几年主网的变化。
ETH销毁个人认为，销毁大量ETH的可持续方式是扩展数据可用性。拥有1000万TPS且每笔交易支付0.001美元的DA比拥有100TPS且每笔交易支付100美元更有利可图。
我不会感到惊讶，如果我们今年看到每天有数百个ETH的blob被销毁，然后这个销毁量可能会突然因Fusaka分叉中的同伴数据可用性（DAS）而再次骤降。
是的，EIP-4844引入的blob（数据块）在一定程度上降低了总销毁量，这是供需的自然现象。当对DA的需求赶上供应时，预计blob会被大量销毁。几个月后，Pectra硬分叉将使blob数量翻倍。短期目标是增长，预计会有很大增长。
在接下来的几年里，供应与需求之间会像猫捉老鼠一样不断博弈，直到完整的Danksharding部署完成。如果今年看到每天有数百个ETH的blob被销毁，然后这种销毁突然再次因Fusaka分叉中的peerDAS崩溃而崩溃，个人不会感到惊讶。
放眼未来，这是为未来几十年和几个世纪建设基础设施。基本面将在未来几年内显现出来。无论是比特币安全、ETH发行还是ETH销毁，都要保持耐心和信心。
相关阅读：以太坊基金会“权力的游戏”，基金会重大改革走向何处？
